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纯碱:供应端仍存变量 现货坚挺、维持多配

2020-10-16

原标题:纯碱:供应端仍存变量 现货坚挺、保持多配 来源:一德菁英汇

内容摘要

三季度玻璃强势转弱,纯碱弱势转强;四季度玻璃现货向期货回归,纯碱期货向现货回归。

周度数据看纯碱供应高位,累库较大;玻璃供需平衡,小幅累官库。

月度数据分析,纯碱10月去库,11月累官库,12月去库;玻璃库存窄幅震荡。

长周期看,玻璃最强的时刻和重碱最好的时刻已过,供需矛盾不大。

轻碱下游需求未见显著亮点,不温不火。

轻重碱价差或将长期处于偏高位置。

核心观点

纯碱供给末端仍不存在不确定性,青海盐湖何时驾车,五彩和发投限产是无法访问还是激化,我们的推论是在现有开工率基础上,考虑上和邦90万吨全部开车去推算的。在此基础上,重碱产量已高于玻璃需求量,理论是累库的,但是考虑到玻璃厂家近期以消化自身库存为主,后期存在备货行为,可能不存在显性库存的下降。纯碱现货价格结实,厂家仍有上涨预期,期货难以大跌。

玻璃的供需看,给与较好需求下,库存窄幅波动,相对稳定。现货价格结实,期货难以大跌,但基差在偏高方位,压制涨幅。此外,高价的玻璃对下游贸易商的冬储存在较大利空。

统计资料纯碱和玻璃2001到2009结算情况,升贴水变化较大,通过基差重返去做近月合约,也存在较大风险,历史极端情况是有160-180的升贴水。

四季度玻璃和纯碱无以在经常出现大的机会。从玻璃恩差价差看,基差偏低,一五价差偏高,2101合约下跌不存在阻力。

从纯碱基差价差看,基差偏高,一五价差合理,2101合约存在向上空间,修缮基差。一五价差逢低做到正套,120附近归属于偏高方位。纯碱更多关注现货价格和上游开工变动,星期一低做到多。玻璃关注现货价格和基建数据,大概率是现货向期货修复基差行情,期货震荡格局。

报告正文

一、纯碱玻璃行情总结和展望

三季度玻璃强势转弱,纯碱弱势转强;四季度玻璃现货向期货重返,纯碱期货向现货回归?

三季度玻璃之后维持二季度上行态势,8月中旬价格超过高位后维持稳定;纯碱7月下旬开启上行,现货价格仍保持上行态势,涨幅有所减慢。期货价格都是贴水格局,纯碱贴水更大。短期,纯碱和玻璃现货价格仍结实,随着玻璃转入消费淡季,价格不存在冬储跌价。而纯碱由于供应末端仍有变动,需求持稳,且上半年亏损较小,后期重碱挺价决意仍反感,库存减少,价格未必上行。

二、供需分析

纯碱产量波动较小,重碱需求对应玻璃,相对稳定。玻璃供应相对确认,市场需求不确认较大。四季度研究纯碱供需主要是考虑纯碱开工率的变动,研究玻璃主要是考虑到玻璃市场需求的变动。

1. 周度数据看纯碱供应高位,累库较大;玻璃供需平衡,小幅累官库

纯碱开工率和长短碱产量看没一一对应,2020年开工率低位,对应产量低于2019年,在生产能力变化不大小,开工率和产量的劈叉暂且放下。我们根据日度产量去测算轻重碱产量。

随着海化动工正常,和邦动工提升,开工率后期提高到81.7%附近。短期的双环检修暂未考虑到。在开工81.7%下,长短碱产量正处于去年同期高位。

根据重碱产量和玻璃在产日熔量看,从国庆后到年底共12周,每周累库2.05万吨,那么重碱累库24.6万吨。

根据2019年国庆后到年底的重碱起始库存和重碱产量测算重碱需求,再根据2020年重碱产量和玻璃产量(在产较去年高2.58%),测算从现在到年底要累库37.53万吨,对应重碱库存在65万吨左右,重碱库存在偏高方位,该方位轻碱厂家另有挺价动力,毕竟下游玻璃对重碱市场需求较好。历史数据库存和价格走势看,相关度较高,库存短期不高,现货价格结实。

两者测算重碱都是累库,只是幅度不一。测算误差主要是隐形库存和玻璃对纯碱的原料占到比稍许变化导致的。

轻碱供需波动都较大,供应末端是由于动工的变化,需求末端是由于下游集中,补库周期不一造成的。按周消费量平均在27万吨,周产量在30.3万吨,重碱后期也是一个逐步累库的过程。

玻璃的周度产量已稳定,周需求变动也不大,金九银十旺季需求不及预期,需求稳定,产量略高于需求,微幅累官库的过程。

2. 月度数据分析,纯碱10月去库,11月累库,12月去库;玻璃库存窄幅波动

上文从周度数据分别测算了长短碱库存走势,在月度数据中,供应端长短碱合并给定,而市场需求端10-12月给了不同取值的测算,分别是月度同比增速2%和平稳两个值(2%主要是参考重碱市场需求,0是考虑到轻碱需求较差),月度数据计算的库存是11月增库,12月去库。周度数据和月度数据的劈叉,猜测是隐形库存导致的数据杂讯。从宽碱看,前期去库速度较慢,涨价过程中厂家接货不多,消化前期库存为主,贸易环节库存较多,那么厂家后期不会有补库行为,注目10月下旬库存走势。

玻璃供应按照现有在产日熔量计算,玻璃需求根据2019年需求同期增长速度以及2020年需求环比增速,分别赋予了10-12月较高的市场需求增长速度3%。金九银十预期不及预期,考虑到市场需求可能延迟其中对11月份给了9%的月度需求增速。两种情况下,玻璃库存波动都不大,10月都是去库;11月在3%市场需求增长速度下,库存是略涨的,11月在9%需求增长速度下,库存是之后下降的;12月库存减少。月度库存和上文测算的周度库存走势基本一致。

3.长周期看,玻璃最强的时刻和重碱最好的时刻已过,供需矛盾不大

长周期看,玻璃产量和房地产数据相关度较高,近两年来两者相关度有所走低。2020年数据看,平板玻璃产量增长速度高于房地产数据,但是玻璃价格却创出新高,追加市场需求被解释是老旧小区改建,双层玻璃占到比加大,电梯所用玻璃减少,光伏玻璃需求低。

据隆众资讯,2019年平板玻璃产量达9.27亿重量箱,其中光伏玻璃占到比约14%。2020年1-8月光伏电池累计同比增长速度20.3%,仅光伏玻璃对玻璃市场需求夹住2.84%;房地产竣工面积1-8月总计同比增长速度-10.8%,新开工总计同比-3.6,销售同比增速-3.3%,折算在-5.7%,占到玻璃需求的62%。电梯1-8月总计同比增长速度在3.1%,占玻璃市场需求4%。汽车1-8月累计同比增速11.66%,占玻璃市场需求20%。从光伏玻璃、房地产、汽车、电梯大约测算玻璃需求增长速度在1.59%,1-8月平板玻璃产量增速在1%附近。数据测算不存在合理性。发售的市场需求增速比产量增长速度高,部分原因有可能是出口增长速度下滑,拖垮需求增速。

从房屋新开工数据看,2019年数据较好,对2020-2021年玻璃市场需求仍存在韧性,但是玻璃高利润下,产量仍会继续提升,新型市场需求仍有增量,总体是供需小幅增加过程。

2020年纯碱和玻璃产量增速都下降,纯碱面临老旧装置解散的二次供给侧改革,追加产能不多,仅次于投产生产能力是近新能源的400万吨,投产时间仍较长。那么纯碱的供需是边际好转的,玻璃的供需边际转弱(主要是考虑到玻璃市场需求难以大爆发)。

4.轻碱下游市场需求未见显著亮点,不温不火

根据国家统计局数据表明:2020年7月中国日用玻璃制品产量为63.2万吨,同比上升9.4%;2020年1-7月中国日用玻璃制品产量为386.2万吨,同比上升10.8%。

合成洗涤剂需求较去年不存在增量,1-8月总计产量增长速度6.1%。从季节性看,四季度市场需求难以再环比放量。

氧化铝产量数据在8月份,当月同比才开始安乐乡。1-8月总计同比增速-4%。季节性看,氧化铝市场需求仍较好,对轻碱市场需求仍有增量。

5.轻重碱价差或将长期处于偏高方位

轻重碱价差在50-100元/吨附近,近期长短碱价差不断扩大。重碱需求不存在增量,轻碱市场需求不及重碱,那么轻重碱价差有可能要长期正处于100以上方位。

三、纯碱玻璃成本抬升,玻璃利润率低于纯碱

纯碱成本在1450左右,玻璃成本在1200左右。四季度,动力煤价格存在承托,纯碱和玻璃成本或仍有下沉。

从利润率看,玻璃利润率历史高位;纯碱利润率在历史中性略低水平,仍有下沉空间。纯碱-玻璃供需矛盾并不大,全产业利润率仍将处于高位。

四、高升贴水结算都有经常出现,注目基差极端情况

玻璃纯厂库交割,纯碱是结算库+厂库(结算区域提货点),结算的时候会经常出现现货和期货不能回归的情况。统计了2001到2009结算情况,升贴水变化较小,通过基差重返去做近月合约,也存在较大风险,历史极端情况是有160-180的升贴水。

从玻璃恩差价差看,基差偏高,一五价差偏高,2101合约下跌不存在阻力。

从纯碱恩差价劣看,基差偏高,一五价差合理,2101合约存在向上空间,修缮基差。一五价差逢较低做到正套,120附近归属于偏高方位。

五、结论

纯碱供给末端仍不存在不确定性,青海盐湖何时开车,五彩和发投限产是无法访问还是加剧,我们的假设是在现有开工率基础上,考虑到上和邦90万吨全部驾车去推算的。在此基础上,重碱产量已低于玻璃需求量,理论是累官库的,但是考虑到玻璃厂家近期以消化自身库存为主,后期存在备货行为,有可能存在显性库存的下降。

轻碱的市场需求沉闷,后期也难有亮点,库存变动和重碱一样,理论累库,如果下游备货,会不存在显性库存的下降。

纯碱现货价格结实,厂家仍有下跌预期,期货难以下跌。

玻璃的供需看,给予较好市场需求下,库存窄幅波动,相对平稳。现货价格结实,期货难以下跌,但基差在偏低位置,压制涨幅。此外,高价的玻璃对下游贸易商的冬储存在较小利空。

四季度玻璃和纯碱无以在出现大的机会,向上主要是修复基差,现货结实但是难在大涨,那么期货难大跌。纯碱更多注目现货价格和上游动工变动,星期一较低做多。玻璃注目现货价格和基础设施数据,大概率是现货向期货修缮基差行情,期货波动格局。

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