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纯碱高升水有望修复

2020-06-14

近期,纯碱期货在现货一路走弱的情况下坚强上涨,主力2009合约在上周四一度升水现货近200元/吨,幅度达17%。支撑期货如此高的升水,主要是市场对纯碱后期不存在强烈寄予厚望预期。从纯碱期限结构分析,下跌预期逐步弱化,期货有回升风险,但从库存变化来看,现货也有上涨动力,后期基差修复大概率是通过现货下跌和期货下跌来共同完成。

库存下降和市场需求转好均不存在强劲预期

截至6月9日收盘,纯碱主力2009合约收盘价1436元/吨,较现货1271元/吨高165元/吨(全国重质纯碱中间价),已经需要几乎覆盖面积期现套利成本。

纯碱期货实行“仓库+厂库+免检品牌”的交割方式。据我们推算出,如果从厂家出售现货登记仓单交割,再加资金占用成本,在85元/吨左右,而如果是免检品牌的厂库交割,交割成本更低(基本上只有资金成本)。

库存下降和市场需求转好均不存在强劲预期。纯碱现货自去年5月的2000元/吨下跌以来,其间未有反弹,厂家利润也是一路下降,从今年1月开始,联碱法和氨碱法的理论利润都徘徊在盈亏均衡线附近,并且从4月开始全部改以亏损。基于此,市场对开工率逐步下降和产量回升存在强劲预期。

最新数据显示,纯碱开工率从4月9日的高点82.48%降至6月4日的62.80%,上升19.68个百分点。但与之构成鲜明对比的是,库存却不断走高,于5月21日当周超过年内最高点171万吨,较年初1月下旬的60万吨攀升了近2倍。

产量上升、库存上升,显然是市场需求明显减弱。纯碱特别是重碱的最重要下游玻璃行业,因为疫情、环保政策和生产线到期等影响,今年产量经常出现下降,造成纯碱需求下降幅度大于供应收缩的幅度。4月我国平板玻璃产量7480万重箱,同比增加6.8%;1—4月累计生产平板玻璃30441万重箱,同比下降0.3%。5月浮法玻璃冷修及停产的生产线和点燃复产的生产线产能大致相抵,对纯碱的市场需求并未提供更多增量。不过,随着玻璃现货价格上调和库存下降,玻璃厂家利润大幅好转,三季度多条生产线计划点燃或复产。

6月初纯碱库存开始下降,尽管绝对水平处在历史高位,但从历史数据统计资料找到,纯碱库存环比下降,会对现货价格产生显著的反向冲击,因此一旦库存拐头向上,将推展现货价格慢慢走强。

期限结构暗示强劲预期正在转弱

强预期能维持多久,要求了高升水的持续时间。但预期和市场情绪有关,是一个很难分析的因素。不过从期限结构仔细观察,可以从侧面对上述预期进行印证。期限结构是指商品的不同到期合约,根据时间由将近到远,价格相连接的一条曲线。期限结构分为两种,Contango(远月升水)和Backwardation(近月贴水)。期限结构斜率以及方向的变化往往隐含着市场供需格局的改变。

观察纯碱期货的期限结构曲线,目前是典型的远期升水结构,表明现货库存压力稍大。曲线整体松动,说明期价在暴跌,但期限结构的斜率变缓,暗示现在的库存压力比1周前变大,市场预期依然较强,不过从远端的升水程度来看,却有所收窄,解释强预期逐步边际弱化。

因此,随着预期逐步转弱和现货市场转暖,加之贸易商套利,预计纯碱期货的高升水局面将通过期货暴跌和现货下跌进行修复。

(作者单位:中航期货)

(文章来源:期货日报)

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